{"id":16006,"date":"2025-09-02T06:59:01","date_gmt":"2025-09-02T06:59:01","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bergos.ch\/?p=16006"},"modified":"2025-09-02T06:59:04","modified_gmt":"2025-09-02T06:59:04","slug":"frankreich-risiko-im-zweifel-bailout-statt-bankrott","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bergos.ch\/de\/frankreich-risiko-im-zweifel-bailout-statt-bankrott\/","title":{"rendered":"Frankreich-Risiko: Im Zweifel Bailout statt Bankrott"},"content":{"rendered":"\n
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  • Frankreich bekommt seine Staatsfinanzen nicht in den Griff. Premierminister Francois Bayrou findet keine Mehrheit f\u00fcr sein Sparpaket und wird sich nun der Vertrauensfrage stellen.<\/strong><\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
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    • Die Sorge vor einer Staatsschuldenkrise und einer Neuauflage der Eurokrise macht bereits die Runde. Mit einer neuen Fiskalarchitektur ist die Eurozone heute besser auf eine Schuldenkrise vorbereitet als im Jahr 2010.<\/strong><\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
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      • Im Notfall hat die Eurozone bisher immer pragmatisch gehandelt und Wege gefunden, fiskalische Probleme zu l\u00f6sen oder zu vertagen. So d\u00fcrfte es auch sein, falls Frankreich in eine Schuldenkrise rutscht. Schwaches Wachstum und h\u00f6here Inflationsraten w\u00e4ren die unerw\u00fcnschten Nebenwirkungen.<\/strong><\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n<\/div> <\/div>\n <\/section>\n\n\n

        Frankreichs Staatsfinanzen stehen wieder im Fokus. Premierminister Francois Bayrou hat ein ambitioniertes Sparprogramm vorgelegt, um die ausufernden Haushaltsdefizite in den Griff zu bekommen. 2024 lag das Defizit bei 5,8% des BIP, f\u00fcr 2025 wird ein Defizit von 5,5% erwartet. Bayrou hat f\u00fcr das Sparprogramm im Parlament keine Mehrheit gefunden, sodass er sich am 8. September der Vertrauensfrage stellen wird.<\/p>\n\n\n\n

        Angesichts der fragmentierten Parteienlandschaft und der komplizierten Mehrheitsverh\u00e4ltnisse bestehen Zweifel, ob sich in Frankreich \u00fcberhaupt noch eine Haushaltskonsolidierung organisieren l\u00e4sst. Wenn das nicht gelingt, wird der ohnehin schon hohe Schuldenberg von rund 3,3 Billionen Euro (114% des BIP) weiter wachsen und die Finanzmarktteilnehmer werden sich intensiver mit der Frage besch\u00e4ftigen, ob und zu welchem Preis (Zins) sie bereit sind, die franz\u00f6sischen Staatsschulden zu finanzieren.<\/p>\n\n\n\n

        Neue Instrumente zur Krisenabwehr<\/strong><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

        Vor diesem Hintergrund macht bereits die Frage die Runde, ob eine Neuauflage der Eurokrise droht. Eines ist klar: Die Finanzarchitektur der W\u00e4hrungsunion hat sich seit der Eurokrise weiterentwickelt. Mit der Einrichtung des Europ\u00e4ischen Stabilit\u00e4tsmechanismus (ESM) im Jahr 2012 und neuen Instrumenten bei der Europ\u00e4ischen Zentralbank (EZB) verf\u00fcgt die W\u00e4hrungsunion heute \u2013 anders als damals \u2013 im Notfall \u00fcber eine wirksame Krisenabwehr. Sollten die Finanzmarktteilnehmer das Vertrauen in die franz\u00f6sischen Staatsfinanzen verlieren, die Zinsen in die H\u00f6he schiessen und Frankreich im Extremfall sogar den Zugang zum Kapitalmarkt verlieren, w\u00e4re ein \u00dcbergreifen auf andere hochverschuldete Euro-Teilnehmerl\u00e4nder m\u00f6glich. Die W\u00e4hrungsunion geriete ins Wanken. Um solche Ansteckungseffekte zu verhindern, w\u00fcrden der ESM und die EZB Frankreich zu Hilfe kommen.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

        Der ESM kann einem Land mit schwerwiegenden finanziellen Schwierigkeiten, das die Stabilit\u00e4t der gesamten W\u00e4hrungsunion bedroht, Kredit geben. Im Gegenzug m\u00fcsste das betreffende Land \u2013 in diesem Fall also Frankreich \u2013 ein makro\u00f6konomisches Anpassungsprogramm mit umfassenden wirtschaftspolitischen Reformen akzeptieren.<\/p>\n\n\n\n

        Da der ESM maximal Finanzhilfen in H\u00f6he von 500 Mrd. Euro vergeben kann, k\u00f6nnten die Mittel im Falle Frankreichs nicht ausreichen. Dagegen verf\u00fcgt die EZB \u00fcber potenziell unbegrenzte Mittel. Sie h\u00e4lt f\u00fcr den Notfall Instrumente zur Krisenbek\u00e4mpfung bereit. Unter anderen k\u00f6nnte sie das von ihr im Juli 2022 geschaffene \u00abTransmission Protection Instrument\u00bb (TPI) aktivieren. Das TPI kann \u00ab[\u2026] aktiviert werden, um ungerechtfertigten, ungeordneten Marktentwicklungen entgegenzuwirken, sofern diese eine ernsthafte Bedrohung f\u00fcr die einheitliche Transmission der Geldpolitik im Euroraum darstellen. In diesem Fall k\u00f6nnte das Eurosystem Wertpapiere aus einzelnen L\u00e4ndern ankaufen, um eine Verschlechterung der Finanzierungsbedingungen, die nicht durch l\u00e4nderspezifische Fundamentaldaten gerechtfertigt ist, zu bek\u00e4mpfen. [\u2026] Ank\u00e4ufe sind ex ante nicht begrenzt.\u00bb (Deutsche Bundesbank)<\/p>\n\n\n\n

        Wie der ESM kn\u00fcpft auch die EZB etwaige TPI-Hilfen an Voraussetzungen: L\u00e4nder, deren Staatsanleihen die EZB kaufen soll, m\u00fcssen eine solide und nachhaltige Finanz- sowie Wirtschaftspolitik verfolgen. Dazu geh\u00f6ren: a) die Einhaltung des finanzpolitischen Regelwerks der EU; b) das Fehlen schwerwiegender makro\u00f6konomischer Ungleichgewichte; c) die Tragf\u00e4higkeit der \u00f6ffentlichen Finanzen; d) eine solide und tragf\u00e4hige Wirtschaftspolitik.<\/p>\n\n\n\n

        W\u00fcrden die Instrumente im Ernstfall zum Einsatz kommen?<\/strong><\/strong><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

        Nimmt man die formulierten Voraussetzungen beim Wort, w\u00e4re es mehr als fraglich, ob Frankreich diese Voraussetzungen erf\u00fcllt. Im Falle von ESM-Hilfen m\u00fcsste Frankreich zun\u00e4chst wirtschafts- und finanzpolitische Reformen akzeptieren, zu denen das Land bisher nicht bereit war \u2013 sonst w\u00e4re es gar nicht erst in die prek\u00e4re finanzpolitische Lage geraten. Es ist also offen, ob der ESM die makro\u00f6konomischen Anpassungsprogramme gegen\u00fcber der franz\u00f6sischen Regierung unter dem Druck der Finanzm\u00e4rkte durchsetzen k\u00f6nnte, die bisher nicht durchsetzbar waren. W\u00e4hrend der Verhandlungen zwischen dem ESM und Frankreich d\u00fcrfte die Situation an den Finanzm\u00e4rkten angespannt und volatil sein.<\/p>\n\n\n\n

        Auch die Voraussetzungen f\u00fcr ein TPI-Programm erf\u00fcllt Frankreich nicht. Allein der Blick auf die \u00f6ffentlichen Finanzen zeigt, dass Frankreich das finanzpolitische Regelwerk systematisch verletzt. Sowohl die Haushaltsdefizite als auch die Schuldenquote liegen seit Jahren deutlich oberhalb der zul\u00e4ssigen Werte, die EU hat ein Defizitverfahren gegen Frankreich er\u00f6ffnet.<\/p>\n\n\n\n

        Die EZB d\u00fcrfte deshalb Frankreich im Rahmen des TPI genau genommen nicht helfen. Eine M\u00f6glichkeit w\u00e4re f\u00fcr die EZB, stattdessen die \u00fcbrigen Mitgliedsl\u00e4nder der W\u00e4hrungsunion vor Ansteckungseffekten zu sch\u00fctzen und sie damit vom Frankreich-Risiko abzuschirmen. Doch auch hier ist die Konstellation kompliziert, denn mit Italien ist ein zweites wirtschaftliches Schwergewicht der Eurozone hochverschuldet und somit f\u00fcr Ansteckungseffekte potenziell empf\u00e4nglich. Italien erf\u00fcllt die Voraussetzungen f\u00fcr ein TPI-Programm ebenfalls nicht, sodass die EZB eine m\u00f6gliche Ansteckung Italiens nicht verhindern k\u00f6nnte.<\/p>\n\n\n\n

        Damit ist das Risiko einer neuen Eurokrise eigentlich hoch \u2013 w\u00e4ren da nicht die Erfahrungen, wie die Regeln der W\u00e4hrungsunion bei Bedarf ausgelegt werden. Im Zweifel wurden die Regeln in der Vergangenheit so ausgelegt (oder gegebenenfalls angepasst), dass Hilfe f\u00fcr ein betroffenes Land m\u00f6glich wird. Die W\u00e4hrungsunion war von Anfang an ein politisches Projekt und ihr Fortbestand wird wohl auch weiterhin durch politische Massnahmen gesichert. Ein Bailout hoch verschuldeter L\u00e4nder wie Frankreich w\u00fcrde im Zweifel organisiert, durch andere Euro-Teilnehmerl\u00e4nder oder durch die EZB. Dies widerspricht zwar dem Geist der W\u00e4hrungsunion und dem urspr\u00fcnglich installierten Bailout-Verbot, doch seit langem hat sich Pragmatismus breitgemacht. Nun m\u00fcssen die B\u00fcrger der W\u00e4hrungsunion mit den Nebenwirkungen dieses Bailout-Pragmatismus leben. Langfristig sind dies ein schw\u00e4cheres Wirtschaftswachstum und h\u00f6here Inflation.<\/p>\n\n\n\n

        Staatschuldenquote Frankreich, in % des BIP<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n

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        \"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

        Quelle: IWF. Ab 2025 Prognose.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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