{"id":16348,"date":"2025-10-07T14:19:10","date_gmt":"2025-10-07T14:19:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bergos.ch\/?p=16348"},"modified":"2025-10-07T15:16:55","modified_gmt":"2025-10-07T15:16:55","slug":"reflexionen-q4-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bergos.ch\/de\/reflexionen-q4-2025\/","title":{"rendered":"Reflexionen Q4 2025"},"content":{"rendered":"\n
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Vorwort<\/h2>\n\n\n\n

Liebe Leserinnen und Leser,<\/p>\n\n\n\n

Trump poltert weiterhin an allen Fronten \u2013 und dennoch steigen die globalen Aktienm\u00e4rkte unbeirrt auf neue Rekordst\u00e4nde. Selbst der traditionell schwache B\u00f6rsenmonat September hat viele Investoren, die auf eine saisonale Korrektur gesetzt hatten, eines Besseren belehrt.<\/p>\n\n\n\n

Es sind erneut die US-Tech-Giganten, die nach einer kurzen Verschnaufpause im ersten Quartal den US-Aktienmarkt nahezu unaufhaltsam dominieren. Haupttreiber bleibt das Thema K\u00fcnstliche Intelligenz (KI), das durch solide Gewinnentwicklungen in diesem Bereich zus\u00e4tzlich untermauert wird. Auch die Zinssenkungshoffnungen in Bezug auf die US-Notenbank fungieren als willkommener Schmierstoff f\u00fcr den Aktienmarktmotor.<\/p>\n\n\n\n

Vor diesem Hintergrund ist die Stabilisierung des US-Dollars im letzten Quartal bemerkenswert \u2013 trotz anhaltender Diskussionen rund um die hohe Staatsverschuldung, die zuletzt jedoch keinen zus\u00e4tzlichen Abw\u00e4rtsdruck auf den Greenback ausge\u00fcbt hat. F\u00fcr europ\u00e4ische Investoren hat sich das Engagement in US-Aktien und dem US-Dollar somit wieder ausgezahlt.<\/p>\n\n\n\n

Ebenfalls positiv zeigt sich die Entwicklung beim Gold. Die Beimischung des Edelmetalls sorgt bei vielen Investoren f\u00fcr gute Stimmung. Die aktuelle Dynamik ist dabei keineswegs aussergew\u00f6hnlich: Bereits der Gold-Bullenmarkt der 1970er-Jahre sowie der Zyklus ab 2001 dauerten jeweils rund zehn Jahre \u2013 und wiesen eine vergleichbare St\u00e4rke auf. Ob die Entwicklung in diesem Ausmass fortgesetzt werden kann, erl\u00e4utert Oliver Watol, unser Chefstratege f\u00fcr Alternative Anlagen, in seinem Beitrag im Detail. Dabei geht er auch auf die wachsenden Zweifel an der Unabh\u00e4ngigkeit der US-Notenbank ein.<\/p>\n\n\n\n

Mit Stephen Miran, dem von Trump eingesetzten neuen Fed-Gouverneur, und seiner unkonventionellen wirtschaftspolitischen Ausrichtung sind die Sorgen \u00fcber eine m\u00f6gliche Politisierung der US-Geldpolitik nicht unbegr\u00fcndet. Ein guter Grund, dieses Thema genauer zu beleuchten.<\/p>\n\n\n\n

In dieser Ausgabe lohnt sich daher ein Blick in den Sonderbeitrag \u00abIm Fokus: Zur Unabh\u00e4ngigkeit der amerikanischen Zentralbank\u201c von unserem Chef\u00f6konomen Dr. J\u00f6rn Quitzau.<\/p>\n\n\n\n

Ich w\u00fcnsche Ihnen viel Freude beim Lesen der aktuellen Ausgabe unserer Reflexionen!<\/p>\n\n\n\n

Mit freundlichen Gr\u00fcssen
Maximilian Hefele
Stellvertretender Chief Investment Officer<\/p>\n\n<\/div> <\/div>\n

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Kompass<\/h2>\n\n\n\n

Die Wirtschaftspolitik von Donald Trump bleibt sprunghaft. Auch wenn die US-Regierung inzwischen mit vielen L\u00e4ndern \u00abHandels-Deals\u00bb mit moderateren Zolls\u00e4tzen geschlossen hat, bleiben f\u00fcr mehrere Staaten \u2013 vorerst \u2013 sehr hohe Zolls\u00e4tze f\u00fcr Exporte in die USA bestehen (u.a. Schweiz 39\u00a0%, Kanada 35\u00a0%). Mit China wurde die Zollpause Mitte August um 90 Tage verl\u00e4ngert. Auch nach Abschluss der \u00abDeals\u00bb bleibt fraglich, wie verl\u00e4sslich die Vereinbarungen von amerikanischer Seite sind. Donald Trump sorgt zudem mit dem massiven Druck auf die Zentralbank f\u00fcr negative Schlagzeilen. Insgesamt wird die Wirtschaftspolitik der Trump-Regierung zu einer Belastung. Die Konjunktur k\u00fchlt inzwischen ab. Allerdings d\u00fcrften sich die negativen Folgen des eingeschlagenen wirtschaftspolitischen Kurses vor allem langfristig und auch ausserhalb der USA bemerkbar machen. In Europa wird die Finanzpolitik expansiver, u.a. wegen der steigenden Verteidigungsausgaben. Die schw\u00e4chelnde Konjunktur der Eurozone erh\u00e4lt dadurch einen positiven Impuls. Auch die Zolleinigung k\u00f6nnte etwas mehr Sicherheit bringen. Es bleiben aber strukturelle Probleme, die das europ\u00e4ische Wachstum begrenzen. Frankreichs Haushaltsprobleme sind ein latentes Risiko, das zu einer Belastung der W\u00e4hrungsunion werden kann. Auch die hohen Haushaltsdefizite und Staatsschulden in den USA k\u00f6nnen zu einem gr\u00f6sseren Thema f\u00fcr die Finanzm\u00e4rkte werden. Dies w\u00e4re besonders dann der Fall, wenn Donald Trump die Verl\u00e4sslichkeit der USA weiter besch\u00e4digt.<\/p>\n\n\n\n

Die Inflationsdaten ergeben ein gemischtes Bild. In der Schweiz liegt die Teuerungsrate seit \u00fcber zwei Jahren fast durchgehend wieder im Zielbereich (0 – 2\u00a0%) der Schweizerischen Nationalbank (SNB). In der Eurozone ist die Inflationsrate mit 2,2\u00a0% in der N\u00e4he des EZB-Ziels. Dagegen liegen die Inflationsraten in den USA und in UK deutlich oberhalb von 2\u00a0%. Die Notenbanken haben auch auf k\u00fcnftige, zollbedingte Preissteigerungen zu achten. Angesichts des zunehmenden politischen Drucks auf die Fed und der konjunkturellen Abk\u00fchlung hat die Fed den Leitzins im September gesenkt. Zwei weitere Zinssenkungen \u00e0 25 Basispunkte sind bis Jahresende wahrscheinlich. Die EZB, die Schweizer Nationalbank und die Bank of England d\u00fcrften die Leitzinsen hingegen vorerst und wohl bis Ende 2025 konstant halten.<\/p>\n\n\n\n

Der Russland-Ukraine-Krieg geht weiter. Die Verhandlungen haben noch immer nicht zu einem Ergebnis gef\u00fchrt. Unterdessen provoziert Russland die NATO-Staaten mit unterschiedlichen Aktionen. Zuletzt verletzte Russland mehrfach den Luftraum des NATO-Gebietes. Auch die Krisenherde in anderen Regionen der Welt schwelen weiter.<\/p>\n\n\n\n

Volkswirtschaft: USA und Europa auf unterschiedlichen Wegen<\/strong><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Europa und die USA sch\u00f6pfen ihre Wachstumspotenziale \u2013 aus sehr unterschiedlichen Gr\u00fcnden \u2013 nicht aus. Europa hat sich mit regulatorischem Eifer verzettelt und sucht noch nach Wegen, auf die Herausforderungen unserer Zeit zu reagieren. Oft pr\u00e4sentieren sich die europ\u00e4ischen L\u00e4nder als kaum noch reformf\u00e4hig (z.B. Frankreich und Deutschland). Gelingt Bundeskanzler Friedrich Merz mit dem von ihm ausgerufenen \u00abHerbst der Reformen\u00bb in Deutschland eine \u00dcberraschung? Oder verpufft die vielleicht letzte Chance auf grundlegende, wachstumsfreundliche Reformen? <\/p>\n\n\n\n

Die amerikanische Regierung setzt dagegen auf disruptive Politik. Dabei schiesst sie allerdings nicht nur \u00fcber das Ziel hinaus, sondern oft auch auf die falschen Ziele. Neben der Zollpolitik sind hier inzwischen auch die Angriffe auf die Unabh\u00e4ngigkeit der Notenbank Fed zu nennen. Pikant ist, dass US-Pr\u00e4sident Donald Trump inzwischen seinen Wirtschaftsberater Stephen Miran als Gouverneur zur Fed schicken konnte. Miran vertritt unkonventionelle \u00f6konomische Auffassungen, zum Teil weit abseits des \u00f6konomischen Mainstreams. K\u00fcnftige Diskussionen im Zentralbankrat d\u00fcrften lebhaft verlaufen. Zusammen mit dem anhaltend hohen politischen Druck durch Donald Trump d\u00fcrfte die Geldpolitik der Fed k\u00fcnftig im Zweifel eher locker ausfallen.<\/p>\n\n\n\n

Aktien: Aktienm\u00e4rkte bleiben im Aufw\u00e4rtstrend<\/strong><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Die globalen Aktienm\u00e4rkte pr\u00e4sentieren sich derzeit freundlich, getragen von robusten Unternehmensgewinnen in den USA und einer anhaltenden Nachfrage nach KI-Investments. Die US-Fed hat im September eine Zinssenkung um 25 Basispunkte vorgenommen und damit den Lockerungszyklus fortgesetzt; weitere Schritte sind wahrscheinlich, was insbesondere zinssensitive Segmente unterst\u00fctzt. Analysten erwarten f\u00fcr den S&P 500 ein Gewinnwachstum von rund 11 % im laufenden Jahr, w\u00e4hrend Europa aufgrund politischer Unsicherheiten und schw\u00e4cherer Daten stagniert.<\/p>\n\n\n\n

Der S&P 500 markiert dank der \u00abMagnificent 7\u00bb und solider Nebenwerte regelm\u00e4ssig neue H\u00f6chstst\u00e4nde, ohne gr\u00f6ssere R\u00fcckschl\u00e4ge.  Parallel hat sich die Anlegerstimmung aufgehellt: Optimismus nimmt zu, R\u00fccksetzer werden konsequent als Kaufgelegenheiten genutzt, und die Liquidit\u00e4t bleibt unterst\u00fctzend. Trotz ambitionierter Bewertungen sprechen die fundamentale Lage und geldpolitische Unterst\u00fctzung daf\u00fcr, dass das Abw\u00e4rtspotenzial an den globalen Aktienm\u00e4rkten derzeit begrenzt erscheint.<\/p>\n\n\n\n

Anleihen: Zwischen Defizitsorgen und Renditejagd: Anleihem\u00e4rkte in Bewegung<\/strong><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Obwohl die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) keine weiteren Zinsschritte unternahm, zeigten sich deutliche Bewegungen in den Zinsstrukturkurven europ\u00e4ischer Staatsanleihen. Zum einen wuchsen die Sorgen \u00fcber steigende Haushaltsdefizite und eine zunehmende Staatsverschuldung \u2013 mit der Folge, dass Regierungen verst\u00e4rkt neue Anleihen emittieren d\u00fcrften. Besonders im Fokus steht Frankreich, dessen Haushaltspolitik zunehmend Zweifel an der fiskalischen Disziplin aufkommen l\u00e4sst. <\/p>\n\n\n\n

Auf der anderen Seite des Atlantiks setzte sich in den USA nach l\u00e4ngerer Pause der Zinssenkungspfad fort \u2013 ausgel\u00f6st vor allem durch schw\u00e4chere Arbeitsmarktdaten. Dieser Schritt war jedoch vom Markt bereits seit Monaten erwartet worden, sodass die Reaktion an der Treasury-Kurve eher verhalten ausfiel. Der \u00fcberraschend robuste Konjunkturverlauf in den USA, eine abwartende Haltung der EZB sowie die Zinssenkung der Fed trafen auf eine anhaltend hohe Nachfrage nach festverzinslichen Anlagen und liess die Risikoaufschl\u00e4ge deutlich schrumpfen.

So fielen beispielsweise die durchschnittlichen Kreditrisikopr\u00e4mien von US-Investment-Grade-Anleihen gegen\u00fcber Staatsanleihen auf den niedrigsten Stand seit 1997. Diese Entwicklung ist nicht nur statistisch bemerkenswert, sondern auch Ausdruck eines Marktumfelds, in dem Anleger bereit sind, f\u00fcr Unternehmensanleihen einen immer h\u00f6heren Preis zu zahlen.<\/p>\n\n\n\n

Alternative Investments: Gold auf Rekordkurs<\/strong><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Mit einem Anstieg von mehr als 45% auf \u00fcber USD 3\u2019800 je Feinunze markierte das Edelmetall Rekordst\u00e4nde in nahezu allen wichtigen W\u00e4hrungen. Getrieben wird die Rally von anhaltenden Zentralbankk\u00e4ufen, insbesondere in Schwellenl\u00e4ndern, die ihre Abh\u00e4ngigkeit vom US-Dollar reduzieren wollen, sowie durch geopolitische Spannungen, den globalen Zollstreit und einen schw\u00e4cheren Dollar. Zus\u00e4tzliche Unterst\u00fctzung kam von der US-Notenbank, die nach Powells Rede in Jackson Hole im September erstmals seit Ende 2024 die Zinsen senkte, was die Opportunit\u00e4tskosten von Gold weiter verringerte. Auch die lockere Geldpolitik anderer Zentralbanken und steigende Allokationen privater Anleger trugen zur Dynamik bei.<\/p>\n\n\n\n

2025 erweist sich f\u00fcr Wandelanleihen als Ausnahmejahr<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Getragen von tiefen Kreditaufschl\u00e4gen, erh\u00f6hter Aktienvolatilit\u00e4t, insbesondere rund um den Liberation Day, sowie attraktiven Emissionskonditionen und einer regelrechten \u00abPrim\u00e4rmarkt-Renaissance\u00bb r\u00fcckt die Anlageklasse zunehmend in den Fokus. Vor allem kleinere und mittelgrosse Unternehmen, unterst\u00fctzt durch die j\u00fcngste St\u00e4rke von Nebenwerten, pr\u00e4gen das Marktgeschehen. Das rekordhohe Emissionsvolumen unterstreicht, dass Firmen diese Finanzierungsform verst\u00e4rkt nutzen, selbst ohne unmittelbaren Kapitalbedarf. F\u00fcr Investoren entsteht dadurch ein deutlich erweitertes Anlageuniversum mit attraktiven Einstiegsm\u00f6glichkeiten in innovative, wachstumsstarke Unternehmen.<\/p>\n\n\n\n

W\u00e4hrungen: Die Schw\u00e4che des US-Dollars h\u00e4lt an<\/strong><\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Der US-Dollar bleibt nach dem schw\u00e4chsten ersten Halbjahr seit 1973 weiter unter Druck. Mit ihrer Zinssenkung im September reagierte die US-Notenbank Fed auf eine abk\u00fchlende Wirtschaft, w\u00e4hrend zus\u00e4tzlicher Druck von Pr\u00e4sident Trump die Unabh\u00e4ngigkeit der Notenbank zunehmend infrage stellt und den Dollar belastet.

In der Eurozone erh\u00e4lt die Konjunktur durch eine expansivere Fiskalpolitik und positive Signale im Handelsumfeld einen stabilisierenden Impuls. Davon konnte der Euro zuletzt profitieren. Der Schweizer Franken trotzt dem Zollhammer und bleibt in einem von Unsicherheiten gepr\u00e4gten Umfeld gefragt. Die Schweiz \u00fcberzeugt dabei mit politischer Stabilit\u00e4t, einer weiterhin robusten Wirtschaft, einer geringen Staatsverschuldung sowie durch grosses internationales Vertrauen.

W\u00e4hrend die Inflation in der Schweiz seit l\u00e4ngerem besiegt ist, liegt die Teuerungsrate in Grossbritannien noch immer deutlich \u00fcber dem 2%-Ziel der Bank of England. Dies bereitet weiterhin Sorge, auch da sich die britische Wirtschaft zuletzt abgeschw\u00e4cht hat, was das britische Pfund belastet.<\/p>\n\n\n\n

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In der neuen Ausgabe unserer Kapitalmarktpublikation erl\u00e4utern wir unsere Einsch\u00e4tzung der aktuellen Situation an den Finanzm\u00e4rkten und diskutieren spezifische Chancen und Risiken der einzelnen Anlageklassen.<\/p>\n","protected":false},"author":13,"featured_media":16341,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[10,64],"tags":[],"class_list":["post-16348","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-insights","category-kapitalmaerkte"],"acf":[],"yoast_head":"\nReflexionen Q4 2025 - Bergos<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/www.bergos.ch\/de\/reflexionen-q4-2025\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"de_DE\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Reflexionen Q4 2025 - 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